公司理財?shù)南嚓P(guān)理論，該資本成本也就是投資該風(fēng)電項目所要求的必要報酬 率。但是財務(wù)顧問 Gao 提醒說，投資核電、風(fēng)電等新能源建項目。這些 項目與傳統(tǒng)的火電、水電項目相比，投資金額更大，建設(shè)期和回收期都較 長，因而投資的風(fēng)險更大。在確定新能源項目的貼現(xiàn)率時要比傳統(tǒng)的項目更 高，但是高出多少需要進一步的研究，新能源項目的投資風(fēng)險現(xiàn)在很難衡 量。 （3）本項目建設(shè)期為五年。負責(zé)清潔能源項目資本預(yù)算的董事 zhang 首先分析了該風(fēng)電項目投資期發(fā)生的現(xiàn)金流量。4900 萬元項目建設(shè)過程 中發(fā)生的設(shè)備安裝、調(diào)試等人工費用，在建設(shè)期期初一次全部投入；5 年建 設(shè)期間每年年末支付給銀行的利息費用 1871.1 萬元；設(shè)備購置費用 3.06445 億元，在建設(shè)期期初一次全部投入。這些設(shè)備的預(yù)計使用壽命為 25 年，使 用壽命期末沒有殘值。項目開始時需要墊支營運資金 0.5 億元。zhang 接 下來問新投資項目的初始現(xiàn)金流量是否考慮營運資金的增加。Ma 回答說這 個項目需要追加 0.5 億元的營運資金，但是這些資金一直會在公司內(nèi)部流 動，因此不應(yīng)該包括在初始現(xiàn)金流量的計算中。Jim 問 ZDT 集團用現(xiàn)有 的市值為 1 億元的閑置設(shè)備投資該風(fēng)電項目，在計算初始現(xiàn)金流量時是否 應(yīng)該考慮，Ma 回答說 ZDT 集團沒有現(xiàn)金流出不應(yīng)該考慮。 （4）項目裝機規(guī)模為 20 萬千瓦，經(jīng)營期為 25 年，年發(fā)電量 5 億千瓦 時，上網(wǎng)電價為 0.54 元/kwh。在預(yù)測項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量時預(yù)計的使用 壽命為 15年，因為 Jim 認為超過 15 年的預(yù)測“并不比瞎猜好多少”。因此， zhang 認為項目經(jīng)營期每年的現(xiàn)金流入量為 2.7 億元。財務(wù)顧問 Gao 提醒 說，不能直接采發(fā)電量乘以上網(wǎng)電價的方法來計算現(xiàn)金流量數(shù)值，因為由于 該風(fēng)電項目的投入發(fā)電會使現(xiàn)有火電廠的發(fā)電量減少 1 億千瓦，因此應(yīng)對風(fēng) 電項目的現(xiàn)金流入進行調(diào)整。但是主管資本預(yù)算的副董事長 Jim 認為即使 ZDT 集團不上該風(fēng)電項目，競爭對手也會上該項目，因此計算現(xiàn)金流入量 時不應(yīng)該對現(xiàn)有電廠發(fā)電量的影響進行調(diào)整。 Jim 介紹說，該風(fēng)電項目適用的所得稅稅率為 25%，項目經(jīng)營期間每年 的付現(xiàn)成本為 6000 萬元，付現(xiàn)成本中包括每年支付給銀行的利息費用。財務(wù)顧 問 Gao不同意將支付給銀行的利息費用在計算初始現(xiàn)金流量和營業(yè)現(xiàn)金 流量時作為相關(guān)的現(xiàn)金流量，因為利息費用的高低在確定投資該項目所要求 的必要報酬率時已經(jīng)考慮了。 最后，Mr Liu 要求 Jim 根據(jù)討論得出的最終結(jié)果，計算該項目的投資回收 期、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，寫出是否投資該項目的最終方案。 ? ? 二、問題 1．你會把市場測試費包括在風(fēng)電項目的現(xiàn)金流中嗎？ 2．你認為應(yīng)如何處理營運資金？ 3．你認為將 ZDT 集團的現(xiàn)有閑置設(shè)備投資于風(fēng)電項目沒有發(fā)生現(xiàn)金流 出，在計算風(fēng)電項目的現(xiàn)金流量時不用考慮了嗎？ 4．如果你處在 Mr Liu 的位置，你會建議將擠占 ZDT 集團現(xiàn)有電廠的發(fā) 電量應(yīng)在風(fēng)電項目的現(xiàn)金流中考慮嗎？如果即使 ZDT 集團不上該風(fēng)電項目， 競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？ 5．采用借債方式為風(fēng)電項目融資，新債務(wù)的利息支出應(yīng)包括在現(xiàn)金 流中嗎？為什么？ 6．如果你處在 Mr Liu 的位置，投資該風(fēng)電項目所要求的必要報酬率是 否是公司的加權(quán)平均資本成本？為什么？如果不是？如何調(diào)整？ 7．請根據(jù)上述問題的討論結(jié)果，計算該項目的初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn) 金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，并計算該項目的 NPV、內(nèi)部收益率、PI 和投資回 收期各是多少？應(yīng)接受還是拒絕該項目？

1.藍夢公司準備投產(chǎn)一個新項目，生產(chǎn)新產(chǎn)品，需要新購置成本為1000萬元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備的使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末該設(shè)備預(yù)計市場價值為100萬元（假定第5年年末產(chǎn)品停產(chǎn)）。財務(wù)部門估計每年付現(xiàn)成本1060萬元。另外，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資本300萬元，營運資本在第五年年末全額收回。新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于新產(chǎn)品與老產(chǎn)品存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品投產(chǎn)后會使老產(chǎn)品每年的營業(yè)現(xiàn)金流量減少52.5萬元。新產(chǎn)品項目與企業(yè)當前經(jīng)營風(fēng)險相同，資本結(jié)構(gòu)保持不變，β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)資本與股權(quán)資本比例為4:6，債務(wù)稅前資本成本為8%，甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風(fēng)險報酬率為4%，市場組合的預(yù)期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。要求：（1）采用資本資產(chǎn)定價模型，計算新項目權(quán)益資本成本；（2）計算投資決策適用的折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）；（3）計算新項目的各年現(xiàn)金凈流量；（4）計算該項目的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)、靜態(tài)回收期；（5）根據(jù)計算結(jié)果，判斷項目投

1.藍夢公司準備投產(chǎn)一個新項目，生產(chǎn)新產(chǎn)品，需要新購置成本為1000萬元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備的使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末該設(shè)備預(yù)計市場價值為100萬元（假定第5年年末產(chǎn)品停產(chǎn)）。財務(wù)部門估計每年付現(xiàn)成本1060萬元。另外，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資本300萬元，營運資本在第五年年末全額收回。新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于新產(chǎn)品與老產(chǎn)品存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品投產(chǎn)后會使老產(chǎn)品每年的營業(yè)現(xiàn)金流量減少52.5萬元。新產(chǎn)品項目與企業(yè)當前經(jīng)營風(fēng)險相同，資本結(jié)構(gòu)保持不變，β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)資本與股權(quán)資本比例為4:6，債務(wù)稅前資本成本為8%，甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風(fēng)險報酬率為4%，市場組合的預(yù)期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。要求：（1）采用資本資產(chǎn)定價模型，計算新項目權(quán)益資本成本；（2）計算投資決策適用的折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）；（3）計算新項目的各年現(xiàn)金凈流量；（4）計算該項目的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)、靜態(tài)回收期；（5）根據(jù)計算結(jié)果，判斷項目投

1. 你會把市場測試費包括在風(fēng)電項目的現(xiàn)金流中嗎？2. 你認為應(yīng)如何處理營運資金？3. 你認為將ZDT集團的現(xiàn)有閑置設(shè)備投資于風(fēng)電項目沒有發(fā)生現(xiàn)金流出，在計算風(fēng)電項目的現(xiàn)金流量時不用考慮了嗎？4. 如果你處在Mr Liu的位置，你會建議將擠占ZDT集團現(xiàn)有電廠的發(fā)電量應(yīng)在風(fēng)電項目的現(xiàn)金流中考慮嗎？如果即使ZDT集團不上該風(fēng)電項目，競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？5. 采用借債方式為風(fēng)電項目融資，新債務(wù)的利息支出應(yīng)包括在現(xiàn)金流中嗎？為什么？6. 如果你處在Mr Liu的位置，投資該風(fēng)電項目所要求的必要報酬率是否是公司的加權(quán)平均資本成本？為什么？如果不是？如何調(diào)整？7. 請根據(jù)上述問題的討論結(jié)果，計算該項目的初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，并計算該項目的NPV、內(nèi)部收益率、PI和投資回收期各是多少？應(yīng)接受還是拒絕該項目？

ZDT集團的權(quán)益資本成本率為 4.6%。ZDT 集團投資該風(fēng)電項目的資本結(jié)構(gòu)也是目前的目標資本結(jié)構(gòu)。項目團隊成員認為首先要測算出 ZDT 集團的加權(quán)平均資本成本，根據(jù)公司理財?shù)南嚓P(guān)理論，該資本成本也就是投資該風(fēng)電項目所要求的必要報酬率。但是財務(wù)顧問 Gao 提醒說，投資核電、風(fēng)電等新能源建項目。這些項目與傳統(tǒng)的火電、水電項目相比，投資金額更大，建設(shè)期和回收期都較長，因而 投資的風(fēng)險更大。在確定新能源項目的貼現(xiàn)率時要比傳統(tǒng)的項目更高，但是高出多少需要進一步的研究，新能源項目的投資風(fēng)險現(xiàn)在很難衡量。 求項目折現(xiàn)率？